Partner Bank AG: Értékpapírpiaci kommentár 2025. május

•   A kiszámíthatatlan vámpolitika bizonytalanságot okoz a tőzsdén

•   A nemzetközi befektetők egyre inkább az európai értékpapírokra összpontosítanak

•   Az EKB irányadó kamatlábának csökkentése a közelgő kereskedelmi konfliktusok tükrében

•   A Partner Bank betéti kamatlába változatlanul 1,5%

 

A részvénypiacokon a márciusban kezdődött korrekció a hónap közepéig folytatódott, tekintettel a fokozódó vámkérdésre.

Április 2-án, amelyet Trump drámai módon "felszabadulás napjaként" emlegetett, az Egyesült Államok átfogó vámoffenzívát indított a globális kereskedelmi partnerek, mindenekelőtt Kína ellen.

Számtalan közgazdász figyelmeztetéseivel ellentétben a cél az, hogy az USA krónikus külkereskedelmi deficitjét egy széles körű importvámrendszer segítségével szüntessék meg.

A globális kereskedelmi rendszerbe való protekcionista beavatkozás mögött a Trump-kormányzat szándékos kísérlete áll, hogy saját gazdaságát és iparát más országok kárára erősítse.

A hatalmas felháborodás, a globális címlapok, az ellenvámokkal való fenyegetés és a részvényárfolyamok jelentős esése után a piacok a lehetséges kompromisszumkészségre való tekintettel ismét stabilizálódni tudtak, és a hónap végére nagyrészt visszanyerték a veszteségeket. 

A befektetők időközbeni félelmének mértékét legjobban az amerikai részvénypiac sokat emlegetett volatilitási indexe (VIX) mutatja, amely a pénzügyi és koronavírus-válság óta a harmadik legmagasabb csúcsot érte el.

Egy ilyen konfrontatív kereskedelempolitika kiszámíthatatlan gazdasági következményei mellett a hatalmas bizonytalanság egyelőre továbbra is nyomasztani fogja a piacokat.

Még ha az amerikai kormány az elkövetkező hónapokban tesz is bizonyos kivételeket, enyhítéseket vagy a vámok szintjének csökkentését, az árak és az infláció emelkedése, valamint a fogyasztás csökkenése mindenképpen várható, ami már most a fogyasztói bizalom jelentős csökkenésében nyilvánul meg.

Mivel az amerikai fogyasztói kiadások a bruttó hazai termék kétharmadáért felelősek, fennáll a stagfláció vagy akár a recesszió valós veszélye.

E tekintetben Donald Trump Jerome Powell amerikai jegybankelnök elleni szóbeli támadásai is további aggodalmat keltettek a piacokon, mivel minden politikai befolyásolásra irányuló kísérlet ellentmond a Federal Reserve függetlenségének egyértelmű elvének.

A növekvő inflációs várakozásokra tekintettel a Fed várhatóan - Trump követeléseivel ellentétben - egyelőre nem fog további kamatcsökkentést végrehajtani.

Makrogazdasági szempontból összefoglalva tehát elmondható, hogy a vámkonfliktus további eszkalálódásának elkerülése rendkívül fontos, különben az idei recesszió valószínűsége jelentősen megnő.

Az európai értékekbe való átsorolási folyamat

Donald Trump kiszámíthatatlan és kevésbé bizalomgerjesztő politikája az utóbbi időben sok befektetőt arra ösztönzött, hgy szélesebb körben diverzifikálják portfóliójukat.

Ennek első jelei már 2024 végén felismerhetők voltak, miután az amerikai részvénypiacok egyes területein és szektoraiban a túlértékeltség jelei mutatkoztak.

A kedvezőbb tételek felé történő elmozdulást, különösen Európában, ezért ésszerű anticiklikus intézkedésnek kell tekinteni a meglévő lehetőségek kihasználása érdekében.

Az európai részvénypiacok értékelései jelentősen elmaradnak az amerikai piac szintjétől, ami a nagyrészt értékalapú jellegüknek és a nemzetközi lendületes befektetők hosszú ideig tartó mellőzésének köszönhető.

Az átcsoportosítások alatt azonban nem az amerikai tételektől való általános eltávolodást értjük, hanem csupán az amerikai értékpapírok túlságosan domináns súlyozásának korrekcióját, különösen a növekedési szegmensben.

Természetesen az amerikai részvénypiaci pozíció továbbra is elengedhetetlen a hosszú távú befektetők számára, már csak a mérete és a piaci kapitalizációja miatt is, de az amerikai kitettség újrakalibrálása teljesen érthető és célszerűnek tűnik, különösen a jelenlegi politikai bizonytalanságok miatt.

Legalábbis ez az érve sok befektetőnek, akik jelenleg nagy részvény- és államkötvény-állományaikat átcsoportosítják.

Ezt azonban tetézi az amerikai piac biztonságába és megbízhatóságába vetett bizalom csökkenése, amit a dollár február óta tartó jelentős leértékelődése az euróval szemben is bizonyít.

Tény, hogy az USA "tekintélyét" súlyosan érintette a Trump-kormányzat szinte kaotikus viselkedése, aminek hosszú távon negatív hatásai lehetnek, hiszen az Egyesült Államok hitelezői szerkezetére pillantva látható, hogy az ország jóléte mennyire függ folyamatosan növekvő államadósságtól.

Több, mint 760 milliárd dollárral Kína Japán után a második legnagyobb birtokosa az amerikai állampapíroknak, amelyek a világ legbiztonságosabb értékpapírjai közé tartoznak.

Ha egy fokozódó kereskedelmi háború az államkötvények fokozott eladásához vezetne, az nemcsak az USA hitelminősítésére lenne tartós hatással, hanem drámaian emelkedő kamatlábakat és az adósság hatalmas növekedését is eredményezné.

Az EKB hetedik alkalommal csökkenti az irányadó kamatlábakat

A megindult vámdiskurzus természetesen az Európai Uniót is érinti, amelynek gazdasági fejlődése nagymértékben függ a kivetett vámoktól és ellenvámoktól.

Az EKB ezért az esetleges stagfláció veszélyét úgy kívánja elhárítani, hogy ismét 25 bázisponttal, 2,25 százalékra csökkenti az irányadó kamatlábat.

A jelenlegi feltételek mellett a következő hónapokban további lefelé irányuló kamatláb változások nagyon is reálisnak tűnnek, mivel a visszafogott növekedési kilátások határozott lépéseket követelnek meg a központi banktól, különösen mivel az EU-ban az infláció kielégítően csökkent (2025. március: 2,2%).

A Partner Bank 1,5%-on tartja a kamatlábat

Az EKB által meghatározott trenddel ellentétben a Partner Bank változatlanul 1,5 százalékon tartja a betéti számlák kamatát, így rendkívül vonzó kamatot kínál a likvid pénzeszközök számára.

Tőzsdék 2025 áprilisában

A várakozásoknak megfelelően hónap közepéig tartó újabb korrekciók a növekedési részvényeket érintették a legsúlyosabban.

A Trump-kormányzat jelzett kompromisszumkészségének hatására a piacok talpra tudtak állni, és nagyrészt ellensúlyozni tudták átmeneti havi veszteségeiket. 

Az első negyedévre vonatkozó jelenlegi jelentéstételi szezonban csökkentett, de mégis pozitív, hét százalék körüli eredménynövekedésről számolhatunk be, különösen az USA-ban.

A 2025 egészére vonatkozó jelenlegi tízszázalékos nyereség-előrejelzés azonban még bizonyos mértékű felülvizsgálatot igényel.

Változás 2025. április hónapban (minden számadat a teljes hozam értékeként, osztalékkal együtt)

Forrás: Bloomberg, saját bemutató
Kockázati figyelmeztetés: A múltbeli teljesítmény nem megbízható mutatója a jövőbeli fejleményeknek.