Partner Bank AG: Komentár k trhu cenných papierov 1/26

•   Zhodnotenie úspešného akciového roka 2025 

•   Pohľad na akciové trhy na rok 2026: Prevažujú pozitívne fundamentálne údaje

•   Cena zlata s mimoriadnym nárastom o viac ako 66 %

Podobne ako predchádzajúce dva roky, aj rok 2025 sa vyznačoval prudkým rastom cien akcií. 

V sprievode uvoľnenej politiky úrokových sadzieb sa akciové trhy, predovšetkým v USA, dokázali vďaka vynikajúcim ziskom spoločností neustále „šplhať“ na nové maximá. 

V tejto súvislosti sezóna zverejňovania výsledkov za 3. štvrťrok, ktorá sa skončila v decembri, vykazuje nárast širokého trhového indexu S&P 500 o viac ako 13 % v porovnaní s rovnakým štvrťrokom predchádzajúceho roka. 

Podľa analytikov sa nárast o približne desať percent očakáva aj v štvrtom štvrťroku. Príslušné údaje budú jednotlivé spoločnosti zverejňovať od konca januára v rámci niekoľkotýždňovej sezóny zverejňovania výsledkov.

Centrálne údaje pre európsky trh nie sú k dispozícii; odhady agregovaného rastu zisku pre Euro Stoxx 50 sa pohybujú približne na úrovni štyroch percent v porovnaní s rovnakým obdobím roka 2024.

Napriek tejto nižšej ziskovosti však index 50 najväčších spoločností v eurozóne dosiahol ročnú výkonnosť vrátane dividend viac ako 21 %, čo je v dolárovom vyjadrení v súlade s výkonnosťou technologického indexu NASDAQ 100. 

Celkovo možno o uplynulom roku na akciových trhoch povedať nasledovné: európske trhy zaznamenali masívny príliv medzinárodných investorov, najmä v prvých mesiacoch roka, ktorí využili nízku úroveň hodnotenia na cielené investície. 

Až po výraznom oslabení akciových trhov začiatkom apríla, keď Donald Trump oznámil komplexnú reorganizáciu colnej politiky USA, sa investície v USA opäť zvýšili.

Obľúbenou investičnou témou zostala aj tentoraz umelá inteligencia, hoci sa v poslednom období výrazne zvýšila šírka trhu, čo možno hodnotiť pozitívne najmä vzhľadom na vysokú koncentráciu technologických akcií na americkom trhu.

Na konci decembra tento podiel, zahŕňajúci „Information Technology“ aj veľkú časť „Communication Services“, dosahoval približne 45 %, čím sa tento segment stal absolútne dominantným a rozhodujúcim pre ďalší vývoj amerických akciových trhov. 

Medzitým si toto „koncentračné riziko“ uvedomilo aj mnoho investorov, čo viedlo k zvýšenému prepoziciovaniu a postupným presunom do podhodnotených trhových segmentov. 

S celkovou výkonnosťou takmer 18 % tak index S&P 500 len tesne zaostáva za indexom NASDAQ 100, pričom pomerne výrazné oslabenie dolára výrazne znížilo výkonnosť amerických investícií v eurách.

Fundamentálna analýza na rok 2026

Pokiaľ ide o výhľad na tento rok, z hľadiska makroekonomických podmienok sa zmenilo len málo. 

Menová politika amerického Federálneho rezervného systému bude od mája pravdepodobne naďalej expanzívna aj pod vedením nového predsedu Fedu. Po troch zníženiach úrokových sadzieb v roku 2025 možno očakávať politiku v súlade s „Bielym domom“ a predstavami prezidenta Trumpa. 

Klesajúce úrokové sadzby majú tradične pozitívny vplyv na akciové trhy, avšak inflácia v USA nesmie ďalej rásť. Keďže po shudowne zatiaľ nie sú dostupné relevantné inflačné údaje, spoľahlivé hodnoty možno očakávať až v priebehu aktuálneho štvrťroka. Posledné významné údaje zo septembra ukazujú medziročnú infláciu na úrovni troch percent. 

Ďalším dôležitým faktorom je hospodársky rast Spojených štátov, ktorý bol v treťom štvrťroku mimoriadne silný a dosiahol 4,3 % (v prepočte na celý rok). Podľa prognóz by reálny HDP za rok 2025 mal dosiahnuť 1,9 %, zatiaľ čo v eurozóne len jedno percento. 

Odhady pre americkú ekonomiku sa v tomto roku pohybujú v rozpätí od 1,2 % do 2,5 %, pričom aktuálny konsenzus je 1,9 %, čo možno považovať za dostatočne podporné pre akciové trhy.

Colná politika, ktorá v minulom roku vyvolala globálnu cenovú korekciu, je trhmi pravdepodobne vnímaná ako daná. Ako „nový normál“ by preto nemala spôsobovať ďalšiu neistotu.

Popri priaznivých makroekonomických údajoch by sa hlavným motorom akciových trhov v tomto roku mal stať aj očakávaný rast ziskov amerických spoločností. 

Názory na „Wall Street“ aktuálne smerujú k približne 15 % rastu pre celý trh (S&P 500), opäť vedenému technologickým sektorom s prognózou takmer 30 %.

Zhrnuté, fundamentálne podmienky na podnikovej aj makroekonomickej úrovni sa javia ako trvalo pozitívne. 

Medzi rizikové faktory patrí najmä menová politika USA, ktorá by sa v prípade colami vyvolaného „vzplanutia“ inflácie mohla stať reštriktívnou. 

Aj pri existujúcej snahe o uvoľnenie zo strany Federálneho rezervného systému by sadzby na úrovni štyroch percent a viac pravdepodobne zabránili takémuto kroku. 

Netreba zabúdať ani na riziko ohrozenia nezávislosti americkej centrálnej banky pod novým predsedom, ak by konal príliš jednostranne v záujme prezidenta. 
„Kameňom úrazu“ by sa mohli stať najmä dlhopisové trhy, ak by medzinárodný predaj amerických dlhopisov zvýšil výnosy dlhodobých štátnych dlhopisov, čo by sa s veľkou pravdepodobnosťou premietlo aj do akciových trhov.

Silná koncentrácia amerického trhu na niekoľko technologických spoločností zostáva problémom, ktorý nemožno ignorovať, hoci rastúca šírka trhu naznačuje mierne uvoľnenie situácie.

Pri „ambicióznom“ ocenení mnohých rastových akcií môžu masívne investície do umelej inteligencie viesť k ich prehodnoteniu, pokiaľ nebudú dostatočne ziskové.

Geopolitické riziká, ako sú ozbrojené konflikty, nemožno pre ich nepredvídateľnosť prirodzene zahrnúť do tejto analýzy.  

Cena zlata s výraznou cenovou rally v roku 2025

Cena zlata zaznamenala v roku 2025 výraznú rally: v amerických dolároch vzrástla o viac ako 65 %, pričom trojročná výkonnosť dosiahla približne 140 %. 

Okrem centrálnych bánk, ktoré od roku 2022 nakupujú zlato vo veľkom, vstúpili minulý rok na trh opäť aj súkromní a inštitucionálni investori prostredníctvom fondových konštrukcií, ako sú ETF a ETC.

Fundamentálne pozadie tejto rally spočíva najmä v globálnej neistote, inflačných obavách a rastúcom verejnom zadlžení. 

Zlato tým jednoznačne potvrdilo svoj význam ako strategickej zložky portfólií. 

Akciové trhy v decembri 2025

Americké akciové trhy zaznamenali v decembri prevažne pokojný vývoj bez výraznejších zmien. 

Mierny nárast dosiahol len index Dow Jones vďaka obľúbeným hodnotovým akciám, zatiaľ čo európske trhy si pripísali viac ako dvojpercentné zisky.

Zmena v mesiaci december 2025 (všetky údaje ako hodnoty celkového výnosu vrátane dividend)

Zdroj: Bloomberg, vlastná prezentácia 
Riziková poznámka: Minulá výkonnosť nie je spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja.