Partner Bank AG: Komentář k trhu cenných papírů 09/25

•   Americké akciové trhy zaznamenaly nová All-time-Highs 

•   Vykazovací sezóna v USA přináší společnostem jasný nárůst zisků 

•   V srpnu vstoupila v platnost americká cla na vývoz z EU 

Americké akciové trhy dosáhly minulý měsíc nových rekordních maxim, především díky povzbudivým údajům o ziscích společností. Indexy měřené v amerických dolarech zaznamenaly nová maxima, zatímco výkonnost v eurech byla tlumena nepříznivým směnným kurzem.  

Podpůrně působily také nejnovější údaje o hospodářském růstu, pokračující stabilní inflace a naděje na první letošní snížení úrokových sazeb.  

Růst cen akcií přitom probíhal do značné míry nezávisle na geopolitických událostech, jako například setkání Donalda Trumpa s ruským prezidentem Putinem a možná mírová jednání v souvislosti s válkou na Ukrajině.

Dovozní cla, která by mohla vést k bezprostřednímu nárůstu inflace, rovněž investory přímo nezasáhla.

Klíčovou roli při růstu cen proto sehrály výsledky vykazovací sezóny za druhé čtvrtletí, která se blížila ke konci a přinesla řadu pozitivních překvapení.  

Celkově více než 80 % amerických společností překonalo odhady analytiků, přičemž souhrnný růst zisků dosáhl ve srovnání se stejným čtvrtletím předchozího roku téměř 12 %. 
 

Druhé čtvrtletí se tak stalo třetím po sobě jdoucím obdobím s dvouciferným růstem zisků.

Pokud jde o takzvanou „Magnificent 7“, všechny tyto společnosti překvapily pozitivními výsledky, především Nvidia, Meta Platforms, Amazon a Microsoft.

Souhrnná míra růstu zisků činí více než 26 %, což zjednodušeně řečeno odpovídá dvojnásobku růstu celého trhu. To znovu zdůrazňuje výjimečnou roli technologického sektoru pro kapitálové investice v USA.

Zvláště vysoký podíl pozitivních překvapení v ziscích ukazuje, že mnozí analytici nastavili své prognózy příliš nízko z opatrnosti, ať už kvůli možnému dopadu odvetných cel nebo obecně očekávanému růstu inflace způsobenému cly.

Aktuální údaje ukazují, že americká ekonomika roste robustně a z hlediska tempa růstu v posledních letech překonává ekonomiky Evropské unie.

Podle nejnovějších údajů se HDP ve druhém čtvrtletí, přepočteno na celý rok, zvýšilo o 3,3 %, což je více, než ekonomové očekávali. 

Americký Federální rezervní systém signalizuje snížení klíčové úrokové sazby v září 

Pokud jde o vývoj inflace ve Spojených státech, poslední dostupná data z července zatím nenaznačují žádný reálný nárůst inflace.

Inflace na úrovni 2,7 % se stále nachází pod kritickou tříprocentní hranicí, která již delší dobu podněcuje prezidenta Trumpa k tomu, aby od Federálního rezervního systému požadoval snížení úrokových sazeb.

Přestože je současná celní politika postavena na nejistých právních „nohách“, potrvá ještě několik měsíců, než bude možné zaznamenat jakýkoli výrazný nárůst inflace v důsledku vyšších dovozních cen.

Z tohoto pohledu je pochopitelné, proč Federální rezervní systém se snížením úrokových sazeb vyčkával až donedávna.

Teprve na tradičním výročním zasedání Fedu v Jackson Hole (stát Wyoming) koncem srpna předseda Fedu, Jerome Powell, vyslal první signály o možném snížení sazeb na následujícím zasedání 17. září.

Rozhodujícím faktorem jsou v tomto směru nově upravené směrnice měnové politiky, které americkému Fedu umožní do budoucna jednat flexibilněji.

Tato vyjádření přirozeně vyvolala mezi investory optimismus, že klesající úrokové sazby přinesou na podzim nový impuls pro akciový trh. 

Evropské akcie zůstávají podhodnocené 

V Evropě, zejména v Evropské unii, naštěstí vstup amerických cel v platnost začátkem srpna nepřinesl žádné výraznější otřesy.

Na rozdíl od amerických indexů se však index Euro Stoxx 50 od poloviny února nachází v boční fázi, protože se po dubnovém propadu cen způsobeném cly, který zasáhl i americké trhy, zatím nedokázal „vyšplhat“ na nová maxima.

Nízká úroveň hodnocení i nadále zvýhodňuje evropské akcie – a to jak v rámci EU, tak na celoevropském trhu.

Poměr ceny k zisku na základě odhadovaných výnosů byl na konci července v obou segmentech jen mírně nad úrovní 14, což ve srovnání s americkými akciemi, které se v současnosti obchodují za téměř 23násobek zisků, představuje výrazný diskont ve výši přibližně 35 %.

I když dynamiku zisků evropských společností – s tříprocentním růstem ve druhém čtvrtletí – nelze srovnávat s americkými firmami, takto výrazný rozdíl v ocenění není zcela oprávněný.

Kromě toho řada investorů z USA využívá silnější euro pro investice do akcií, aby profitovali z dodatečných kurzových efektů.

Fiskální opatření v Německu a celoevropský stimulační balíček NextGenerationEU rovněž představují atraktivní rámcové podmínky, které by měly v budoucnu podpořit hospodářský růst. 

Akciové trhy v srpnu 2025 

Nejsilnějšího výkonu v uplynulém měsíci dosáhl index Dow Jones, následovaný indexem S&P 500, přičemž oba dosáhly nových maxim. Oběma americkým akciovým trhům se tak podařilo dohnat výkonnost indexu Euro Stoxx 50 v dolarovém vyjádření.  

Změna v měsíci srpnu 2025 (všechny údaje jako hodnoty celkového výnosu včetně dividend) 

Zdroj: Bloomberg, vlastní prezentace 
Poznámka k rizikům: Minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje.