Partner Bank AG: Értékpapírpiaci kommentár 3/25. kiadás

•   Az európai részvények egyre inkább a nemzetközi befektetők figyelmének középpontjába kerülnek
•   Növekvő amerikai infláció és vámproblémák hajtják az arany árát

A januári ragyogó emelkedést követően az európai részvények februárban is folytatták a nyereséget. Két hónap alatt így "bepótolták" a tavalyi évben az amerikai részvényekhez képest mutatott jelentős alulteljesítményüket.

Mint ismeretes, az európai piacok teljesítménye a 2024-es év közepéig hasonló volt az Egyesült Államokéhoz, de Donald Trump újraválasztásának növekvő valószínűsége és az Egyesült Államok-központú gazdaság- és kereskedelempolitikája a tőkeáramlás masszív áthelyeződését eredményezte az Egyesült Államokba, ami végül hozzájárult az amerikai részvénypiacok második félévi jelentősen erősebb teljesítményéhez. Mindenekelőtt a nagy technológiai vállalatok voltak azok, amelyek hatalmasan megemelték az amerikai indexeket.

Ezzel a gyors részvényárfolyam-növekedéssel azonban a vállalati értékelések is ennek megfelelően magas szinteket értek el az év végére, ami azonban 2025 eleje óta bizonyos fékező tényezőt jelent az amerikai részvények számára. 

Jelenleg az S&P 500 indexre 22-es ár/nyereség arányt számítanak ki a becsült nyereségek alapján, ami történelmi kontextusban igen ambiciózus értékelés. 
Nem szabad azonban elfelejteni, hogy a "Magnificent 7" címkével ellátott vállalatok domináns súlyozásuk miatt évek óta torzítják a teljes indexet, és ezzel a túlértékeltség benyomását keltik.

Ehhez képest az európai részvények egyértelműen kedvezőbb árfolyamon, 14-es forward P/E-aránnyal rendelkeznek, ami azt jelenti, hogy a nemzetközi befektetők az év eleje óta ismét erőteljesebben összpontosítanak az "öreg kontinensre", és az amerikai részvényeket fokozatosan átcsoportosítják az európai részvényekbe.   

Az elemzők 2025-re az európai profit hat százalék körüli növekedését feltételezik. Ehhez jönnek még a gazdaság stabilizálódásának jelei: az euróövezetre 1,3 százalék körüli GDP-növekedést prognosztizálnak. 

Természetesen ezek a számok becsléseken alapulnak, és nem veszik figyelembe azokat a kereskedelmi konfliktusokat, amelyeket a Trump-adminisztráció különböző mértékben kiválthat az elkövetkező hónapokban

Ennek ellenére az amerikai vállalatok rendkívül pozitív fundamentális adatokról számolnak be. A profitnövekedés az utolsó negyedévre vonatkozóan mintegy tíz százalékot tesz ki. 

A folyó negyedévre is hasonló növekedést prognosztizálnak, bár az ágazatok növekedési hozzájárulása most kiegyensúlyozottabb, ami azt jelzi, hogy a technológiai vállalatok jelentősége a piac egészének profitnövekedésében csökken.  

Ez a növekvő piaci szélesség a tartós tőzsdei lendülethez is elengedhetetlen, mert minél nagyobb a piaci szélesség egy emelkedés során, annál "egészségesebb" a piaci trend jellemzői.    

Összefoglalva elmondható, hogy Trump újraválasztása feletti kezdeti eufória a közelgő vámkonfliktusok miatt alábbhagyott, és átadta helyét a kiábrándultságnak, mivel a kereskedelmi viták nemzetközi eszkalálódása közvetlen hatással lenne az amerikai gazdaságra is. 

A vámok megdrágítják a termékeket, és ezáltal növelik az inflációs nyomást, amely januárban az USA-ban három százalékra emelkedett. 

Még ha ez még nem is nevezhető riasztónak, az ilyen mértékű infláció korlátozza a Federal Reserve jövőbeli kamatcsökkentési lehetőségeit, mivel minél távolabb kerül a tényleges infláció a két százalékos céltól, annál nehezebb lesz a jegybank számára az eredetileg erre az évre bejelentett csökkentések végrehajtása. 

Tisztázzuk: tavaly szeptember óta, amikor a fogyasztói árak eddigi legalacsonyabb, 2,4 százalékos szintjüket érték el, az inflációs adatok havi emelkedése miatt a pénzpiacokon kétségek merültek fel azzal kapcsolatban, hogy a tavaly ősszel bevezetett expanzív monetáris politika három csökkentés után folytatható-e.   

Ha tehát a közeljövőben nem sikerül visszafogni az inflációt, sok közgazdász máris a monetáris politikai intézkedések visszafordítására és akár az irányadó kamatlábak enyhe emelésére számít. Legalábbis a következő negyedévekben nem várható hátszelet a kamatok oldaláról a piacok számára.
​​​​​

Az arany ára a 2.900 USD-ral új rekordot ért el

Míg az inflációs kérdés akadályozza a részvénybefektetőket, addig az arany árát támogatja, amely akadálytalanul tudta folytatni az előretörését. 

Időközben az emelkedő tendencia annyira kifejezett, hogy egyre több kereskedő is az aranyra fogad, a szokásos okok, például az inflációs kockázatok és a geopolitikai bizonytalanságok mellett egyszerű spekulációval is kiegészítve.

A tőzsdei szakzsargonban ezt a helyzetet általában FOMO-nak nevezik, ami a "fear of missing out" rövidítése, azaz a befektetők félelme attól, hogy lemaradnak a korábban jövedelmező piaci lehetőségekről. 

Az arany 2022 októbere óta tartó, 80 százalékos emelkedéshez hasonlóan erős tendencia nem várható és nem is becsülhető meg ilyen intenzitással és dimenzióban.  

A koronavírus-járványt követő hatalmas inflációs hullám, az ukrajnai háborúval és a feltörekvő piacok számos központi bankjának a devizatartalékok diverzifikálására tett erőfeszítéseivel együtt minden bizonnyal ehhez az egyedülálló tendenciához vezetett. 

A Donald Trump vezetése alatti jövőbeli politikával kapcsolatos bizonytalanság további érthető okokat szolgáltat az aranyba való befektetésre. 

Mindenesetre fontos, hogy az aranyra stratégiai és hosszú távú tartalékként tekintsünk, és ne spekulatív eszközként, ahogyan azt a Partner Bank mindig is szorgalmazta, még akkor is, ha a jelenlegi piaci szakasz ezt a törekvést sugallná. 

Ezért érthető, de nem ésszerű és nem hasznos az elemzők számos, túlzó előrejelzése a jövőbeli árfolyamcélokról, mivel pontosan ezt a kereskedési tényezőt válthatják ki a tapasztalatlan befektetőkben. 

Tőzsdék 2025 februárjában

Az elmúlt hónapban az európai részvények lendülete egyértelműen felfelé mutatott, míg az amerikai részvények enyhe árfolyamveszteséget szenvedtek el.

Az európai részvények az év eleje óta szintén egyértelműen előrébb járnak a teljesítményt tekintve.

Változás 2025. február hónapban (minden számadat a teljes hozam értékeként értendő, beleértve az osztalékot is)

Forrás: Bloomberg, saját bemutató
Kockázati figyelmeztetés: A múltbeli teljesítmény nem megbízható mutatója a jövőbeli fejleményeknek.