Partner Bank AG: Komentář k trhu cenných papírů 03/25

•   Evropské akcie stále více v centru pozornosti mezinárodních investorů
•   Rostoucí americká inflace a téma cel podporující cenu zlata

Po impozantním růstu v lednu mohly evropské akcie v únoru pokračovat v růstu. Tímto způsobem během dvou měsíců „vykompenzovaly“ výrazně horší výkon vůči americkým akciím z minulého roku.

Jak je známo, vývoj na trzích v Evropě probíhal až do poloviny roku 2024 podobně jako ve Spojených státech, ale vzhledem k rostoucí pravděpodobnosti znovuzvolení Donalda Trumpa, který se soustředí na americkou ekonomiku a obchodní politiku, došlo k masivnímu přesunu kapitálových toků do Spojených států, což nakonec vedlo k výrazně silnějšímu vývoji amerických trhů v druhé polovině roku. Především to byly velké technologické koncerny, které enormně zvýšily americké indexy.

S tímto rychlým růstem kurzů dosáhly na konci roku odpovídající vysoké úrovně také valuace společností, což od začátku roku 2025 představuje určitý brzdící faktor pro americké akcie.

V současné době se pro index S&P 500 na základě odhadovaných zisků počítá poměr cena/zisk ve výši 22, což je v historickém kontextu velmi ambiciózní ocenění. 

Nemělo by se však zapomínat, že společnosti označované jako “Magnificent 7” již léta zkreslují celkový index díky své dominantní váze, a vytvářejí tak dojem nadhodnocení.

Ve srovnání s tím jsou evropské akcie s forwardovým poměrem P/E ve výši 14 zřetelně příznivěji oceněny, v důsledku čehož se mezinárodní investoři od začátku roku opět výrazněji zaměřují na "starý kontinent" a postupně přesouvají americké akcie do evropských.   

Pro rok 2025 analytici předpokládají nárůst zisků v Evropě přibližně o šest procent. K tomu se přidávají i známky stabilizující se ekonomiky s předpokládaným růstem HDP pro eurozónu kolem 1,3 procenta.

Tyto údaje jsou samozřejmě založeny na odhadech bez zohlednění případných obchodních konfliktů, které může Trumpova administrativa v nadcházejících měsících v různé míře vyvolat.

Navzdory tomu americké společnosti vykazují mimořádně pozitivní fundamentální údaje. Nárůst zisků za poslední čtvrtletí dosahuje přibližně deseti procent. 

Podobný nárůst se předpokládá i pro aktuální čtvrtletí, i když příspěvky jednotlivých sektorů k růstu jsou nyní vyrovnanější, což naznačuje, že význam technologických společností pro růst zisku celého trhu klesá.  

Tato rostoucí šíře trhu je také nezbytná pro udržení dynamiky akciového trhu, protože čím větší je šíře trhu v období růstu, tím "zdravější" jsou vlastnosti tržního trendu.    

Souhrnně lze říci, že počáteční euforie z Trumpova znovuzvolení s ohledem na hrozící celní konflikty opadla a ustoupila rozčarování, neboť mezinárodní eskalace obchodních sporů by měla přímý dopad i na ekonomiku USA. 

Cla zdražují výrobky a zvyšují tak tlak na inflaci, která v USA v lednu vzrostla na tři procenta. 

I když to zatím nelze označit za alarmující, inflace v tomto rozsahu omezuje budoucí možnosti Federálního rezervního systému pro snižování úrokových sazeb, neboť čím více se bude skutečná inflace vzdalovat od dvouprocentního cíle, tím obtížnější bude pro centrální banku provádět původně plánovaná snížení sazeb.

Pro objasnění: od září loňského roku, kdy spotřebitelské ceny dosáhly dosud nejnižší hodnoty 2,4 procent, vyvolává měsíční růst inflačních hodnot na finančních trzích pochybnosti, zda lze po třech sníženích pokračovat v expanzivní měnové politice zavedené loni na podzim.   

Pokud tedy inflace nebude brzy zpomalena, mnoho ekonomů již počítá s obrácením měnové politiky a dokonce s mírným zvýšením základních úrokových sazeb. Minimálně není v příštích čtvrtletích třeba očekávat žádný podporující efekt ze strany úrokových sazeb pro trhy.

Cena zlata znovu dosáhla nového rekordu 2.900 USD

Zatímco otázka inflace je překážkou pro akciové investory, je zároveň podporou pro cenu zlata, která mohla nerušeně pokračovat v růstu. 

Vzestupný trend je mezitím tak výrazný, že na zlato sází také stále více obchodníků, což kromě obvyklých důvodů, jako jsou nebezpečí inflace a geopolitické nejistoty, vede i k čisté spekulaci.

V burzovním žargonu se tato situace obvykle označuje jako FOMO, což je zkratka pro "fear of missing out", tj. strach investorů, že propásnou dříve lukrativní příležitosti na trzích. 

Sílu trendu, který u zlata převládá od října 2022, kdy došlo k nárůstu o 80 procent, nelze v takovém rozsahu očekávat ani odhadovat.  

Obrovská vlna inflace, která následovala po pandemii koronaviru, v kombinaci s válkou na Ukrajině a snahou mnoha centrálních bank z rozvojových zemí diverzifikovat své devizové rezervy, jistě vedla k tomuto jedinečnému trendu. 

Nejistota ohledně budoucí politiky Donalda Trumpa je také dalším pochopitelným důvodem pro investici do zlata. 

Důležité je v každém případě, jak vždy propagovala Partner Bank, vnímat zlato jako strategickou a dlouhodobou rezervu, nikoli jako spekulační nástroj, i když současná fáze trhu by tomu nasvědčovala. 

Proto jsou četné přehnané předpovědi analytiků o budoucích cílových cenách pochopitelné, ale nejsou ani rozumné, ani prospěšné, protože mohou u nezkušených investorů vyvolat právě tento obchodní faktor.

Akciové trhy v únoru 2025

V uplynulém měsíci byla dynamika evropských akcií jednoznačně vzestupná, zatímco americké akcie utrpěly mírné cenové ztráty.

I od začátku roku jsou evropské akcie ve výkonnosti výrazně napřed.

Změna v měsíci únoru 2025 (všechny údaje jako hodnoty Total-Return včetně dividend) ​​​​

Zdroj: Bloomberg, vlastní prezentace
Varování před riziky: minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje.