Partner Bank AG: Komentář k trhu cenných papírů 05/2025

•   Nejistotu na akciovém trhu podporuje nevyzpytatelná celní politika

•   Mezinárodní investoři se stále více zaměřují na evropské hodnoty

•   Snížení klíčové úrokové sazby ECB v kontextu hrozících obchodních konfliktů

•   Nezměněná úroková sazba vkladových účtů Partner Bank na úrovni 1,5 %
 

Korekce na akciových trzích, která začala v březnu, pokračovala až do poloviny měsíce v souvislosti se zesílenou celní problematikou.

2. dubna, který Trump dramaticky označil za "Liberation Day", zahájily Spojené státy rozsáhlou celní ofenzívu proti globálním obchodním partnerům, především Číně.

Navzdory varováním nesčetných ekonomů je cílem ukončit chronický obchodní deficit USA prostřednictvím rozsáhlého režimu dovozních cel.

Za tímto protekcionistickým zásahem do globálního obchodního systému stojí záměrná snaha Trumpovy administrativy posílit vlastní ekonomiku a průmysl na úkor ostatních zemí.

Po masivním rozhořčení, titulcích na světových médiích, hrozbách odvetných cel a výrazném poklesu cen akcií, se trhy dokázaly opět stabilizovat s ohledem na možnou ochotu ke kompromisu a do konce měsíce ztráty z velké části vyrovnaly. 

Rozsah obav investorů mezitím nejlépe ilustruje tolik sledovaný index volatility amerického akciového trhu (VIX), který dosáhl třetího nejvyššího maxima od finanční a kovidové krize.

Kromě nepředvídatelných ekonomických důsledků takové konfrontační obchodní politiky bude trhy prozatím nadále tížit obrovská nejistota.

I kdyby americká vláda v nadcházejících měsících učinila určité výjimky, zmírnila nebo snížila výši cel, lze v každém případě očekávat růst cen, inflace a pokles spotřeby, což se již nyní projevuje výrazným poklesem spotřebitelské důvěry.

Jelikož spotřebitelské výdaje v USA tvoří dvě třetiny hrubého domácího produktu, existuje reálné riziko stagflace nebo dokonce recese.

V tomto ohledu vyvolaly na trzích další obavy také slovní útoky Donalda Trumpa na předsedu Federálního rezervního systému USA Jeroma Powella, neboť jakýkoli pokus o politické ovládnutí je v rozporu s jasnou zásadou nezávislosti Federálního rezervního systému.

Vzhledem k rostoucím inflačním očekáváním se v současné době nepředpokládá, že by Fed, v rozporu s Trumpovými požadavky, dále snižoval úrokové sazby.

Z makroekonomického hlediska lze tedy shrnout, že je nanejvýš důležité zabránit další eskalaci celního konfliktu, jinak se pravděpodobnost recese v letošním roce výrazně zvýší.

Proces přeskupení na evropské hodnoty

Nevyzpytatelná a málo důvěru vzbuzující politika Donalda Trumpa v poslední době povzbudila mnoho investorů širší diverzifikaci portfolia.

První příznaky tohoto stavu byly patrné již na konci roku 2024 poté, co byly pozorovány známky nadhodnocení v jednotlivých oblastech a sektorech amerických akciových trhů.

Přesun k výhodnějším titulům, zejména v Evropě, je proto třeba považovat za rozumné proticyklické opatření k využití stávajících příležitostí.

Ocenění evropských akciových trhů je výrazně pod úrovní amerického trhu, což je dáno jejich převážně hodnotovým charakterem a dlouhodobým přehlížením ze strany mezinárodních momentových investorů.

Přerozdělením však nemyslíme všeobecný odklon od amerických akcií, ale pouze korekci příliš dominantního zastoupení amerických akcií, zejména v růstovém segmentu.

Pozice na americkém akciovém trhu samozřejmě zůstává pro dlouhodobé investory zásadní už jen kvůli jeho velikosti a tržní kapitalizaci, ale rekalibrace americké expozice se zdá být zcela pochopitelná a účelná, zejména s ohledem na současnou politickou nejistotu.

Alespoň tak argumentují mnozí investoři, kteří v současné době reorganizují velké podíly akcií a státních dluhopisů.

K tomu však přistupuje klesající důvěra v bezpečnost a spolehlivost amerického trhu, o čemž od února svědčí výrazné oslabení dolaru vůči euru.

Faktem je, že "postavení" USA bylo silně ovlivněno téměř chaotickým chováním Trumpovy administrativy, což může mít dlouhodobé negativní dopady, neboť pohled na strukturu věřitelů Spojených států ukazuje, jak je prosperita země závislá na neustále rostoucím státním dluhu.

S více než 760 miliardami USD je Čína po Japonsku druhým největším držitelem amerických státních cenných papírů, které jsou doposud nejbezpečnějším cenným papírem na světě.

Pokud by sílící obchodní válka vedla ke zvýšenému výprodeji státních dluhopisů, mělo by to nejen trvalý dopad na bonitu USA, ale také by to vedlo k dramatickému zvýšení úrokových sazeb a obrovskému nárůstu zadlužení.

ECB již posedmé snižuje hlavní úrokové sazby

Započatá diskuse o clech se přirozeně dotýká i Evropské unie, jejíž hospodářský rozvoj do značné míry závisí na uvalených clech a protisazbách.

ECB proto hodlá čelit nebezpečí možné stagflace opětovným snížením svých klíčových úrokových sazeb o 25 bazických bodů na 2,25 %.

Další kroky směrem dolů jsou za současných podmínek v příštích měsících velmi reálné, neboť utlumené vyhlídky růstu vyžadují, aby centrální banka podnikla rozhodné kroky, zejména vzhledem k tomu, že inflace v EU uspokojivě poklesla (březen 2025: 2,2 %).

Partner Bank ponechává úrokovou sazbu na 1,5 %

Na rozdíl od trendu, který nastavila ECB, ponechává Partner Bank úrokovou sazbu pro vkladové účty beze změny na 1,5 %, a nabízí tak mimořádně atraktivní úročení likvidních prostředků.

Akciové trhy v dubnu 2025

Obnovené korekce poloviny měsíce podle očekávání nejvíce zasáhly Growth akcie.

V návaznosti na naznačenou ochotu Trumpovy administrativy ke kompromisu se trhy dokázaly zotavit a do značné míry vyrovnat své dočasné měsíční ztráty. 

Současné vykazovací období za první čtvrtletí ukazuje snížený, ale přesto pozitivní růst zisků o zhruba sedm procent, zejména v USA.

Současné desetiprocentní prognózy zisku pro rok 2025 jako celek však ještě vyžadují určitou revizi.

Změna v měsíci dubnu 2025 (všechny údaje jako hodnoty celkového výnosu včetně dividend)

Zdroj: Bloomberg, vlastní prezentace
Varování před riziky: minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje.