Partner Bank AG: Komentář k trhu cenných papírů 1/26

•   Zhodnocení úspěšného akciového roku 2025 

•   Pohled na akciové trhy v roce 2026: převažují pozitivní fundamentální údaje

•   Cena zlata s mimořádným nárůstem o více než 66 procent

Stejně jako předchozí dva roky se i rok 2025 vyznačoval prudkým růstem cen akcií. 

Za doprovodu uvolněné politiky úrokových sazeb se akciové trhy, především v USA, mohly díky vynikajícím ziskům podniků neustále „šplhat“ na nová maxima. 

V této souvislosti vykazuje sezóna zveřejňování výsledků za 3. čtvrtletí, které skončilo v prosinci, nárůst širokého tržního indexu S&P 500 o více než 13 % ve srovnání se stejným čtvrtletím předchozího roku. 

Podle analytiků se očekává nárůst o zhruba deset procent také ve čtvrtém čtvrtletí. Příslušné údaje budou jednotlivé společnosti zveřejňovat od konce ledna v rámci několikatýdenní sezóny zveřejňování výsledků.

Centrální údaje pro evropský trh nejsou k dispozici; odhady souhrnného nárůstu zisků pro index Euro Stoxx 50 se pohybují kolem čtyř procent ve srovnání se stejným obdobím roku 2024.

I přes tuto nižší ziskovost však index 50 největších společností v eurozóně dosáhl roční výkonnosti včetně dividend přes 21 %, což je v dolarovém vyjádření do značné míry v souladu s výkonností technologického indexu NASDAQ 100. 

Celkově lze o uplynulém akciovém roce říct následující: evropské trhy zaznamenaly masivní příliv mezinárodních investorů, zejména v prvních měsících roku, kteří využili nízké úrovně ocenění k cíleným investicím. 

Teprve po výrazném oslabení akciových trhů na začátku dubna, kdy Donald Trump oznámil komplexní reorganizaci celní politiky USA, se investice v USA opět zvýšily.

Oblíbeným investičním tématem opět zůstala umělá inteligence, přestože v poslední době výrazně vzrostla šíře trhu, což lze vnímat pozitivně, zejména s ohledem na vysokou koncentraci technologických akcií na americkém trhu.

Na konci prosince činil tento podíl, který zahrnuje jak „Information Technology“, tak velkou část „Communication Services“, přibližně 45 %, což znamená, že tento segment trhu se stal naprosto dominantním a je rozhodující pro další vývoj amerických akciových trhů ve všech ohledech. 

Mezitím si toto „koncentrační riziko“ uvědomilo i mnoho investorů, což nyní vedlo ke zvýšenému přeskupování a měřeným přesunům do podhodnocených tržních segmentů. 

S celkovou výkonností téměř 18 % tak index S&P 500 jen těsně zaostává za indexem NASDAQ 100, i když poměrně silné oslabení dolaru výrazně snížilo výkonnost amerických investic v eurovém vyjádření.

Fundamentální analýza pro rok 2026

Pokud jde o výhled na letošní rok, z hlediska makroekonomických podmínek se toho příliš nezměnilo. 

Měnová politika amerického Federálního rezervního systému zůstane od května pod vedením nového předsedy Fedu pravděpodobně nadále expanzivní. Po třech sníženích úrokových sazeb v roce 2025 lze předpokládat, že nový předseda bude provádět politiku, která je do značné míry v souladu s „Bílým domem“ a v souladu s představami prezidenta Trumpa. 

Klesající úrokové sazby mají tradičně pozitivní vliv na akciové trhy, ale v této souvislosti by se nemělo zapomínat, že inflace v USA nesmí dále růst. Vzhledem k tomu, že po uzavření trhu nejsou k dnešnímu dni k dispozici téměř žádné relevantní údaje o inflaci, lze spolehlivé údaje očekávat až v průběhu tohoto čtvrtletí. Poslední smysluplné údaje jsou ze září a ukazují na tříprocentní inflaci ve srovnání se stejným měsícem loňského roku. 

Dalším důležitým faktorem je hospodářský růst ve Spojených státech. Ten byl ve třetím čtvrtletí mimořádně silný a činil 4,3 % (v přepočtu na celý rok). Podle prognóz by měl reálný HDP pro rok 2025 činit 1,9 procenta. Pro srovnání, v eurozóně to v reálném vyjádření činí pouhé jedno procento. 

Pro letošní rok se relevantní odhady pro americkou ekonomiku pohybují v rozmezí 1,2 až 2,5 procenta; současný konsenzus činí 1,9 procenta, což by mělo být považováno za dostatečně podpůrné pro akciové trhy.

Celní politiku, která v loňském roce způsobila všeobecnou globální cenovou korekci, bude trh pravděpodobně považovat za danou. Jako „nový normál“ by proto z dnešního pohledu neměla na trhu vyvolávat další nejistotu.

Kromě výše uvedených makro údajů, která lze celkově hodnotit pozitivně, by měl být hlavním motorem akciových trhů v letošním roce také očekávaný růst zisků amerických společností. 

Současné názory na „Wall Street“ směřují k 15 % pro celý trh (S&P 500), opět v čele s technologickým sektorem s předpokládaným růstem o téměř 30 %.

Souhrnně řečeno, fundamentální podmínky a předpoklady na podnikové a makroekonomické úrovni se zdají být trvale pozitivní. 

Mezi existující rizikové faktory, které je třeba zmínit, patří zejména měnová politika v USA, která by se za určitých okolností mohla stát restriktivní i v případě „vzplanutí“ inflace v souvislosti s tarify. 

I kdyby ze strany Federálního rezervního systému existovala touha po uvolnění, sazby ve výši čtyř a více procent budou pravděpodobně takovému kroku stát v cestě. 

Odděleně od toho by se také nemělo zapomínat, že dosavadní nezávislost amerického Federálního rezervního systému je pod novým předsedou ohrožena, pokud bude jednat příliš jednostranně v zájmu prezidenta. 
Zejména dluhopisové trhy by se v tomto ohledu mohly stát „kamenem úrazu“, pokud by mezinárodní prodeje amerických dluhopisů zvýšily výnosy dlouhodobých státních dluhopisů, což by mělo téměř jistě dopad i na akciové trhy. 

Navíc silná koncentrace amerického trhu na několik málo technologických společností zůstává problémem, který nelze ignorovat, i když rostoucí šíře trhu naznačuje mírné uvolnění situace. 

Vzhledem k „ambicióznímu“ ocenění mnoha těchto růstových akcií by obrovské investice do sektoru umělé inteligence mohly vést k přehodnocení akcií, pokud nebudou dostatečně ziskové.

Geopolitická rizika, jako jsou ozbrojené konflikty a podobně, do této analýzy vzhledem k jejich nepředvídatelnosti přirozeně zahrnout nelze.  

Cena zlata s s výraznou cenovou rally v roce 2025

S téměř „neuvěřitelným“ nárůstem hodnoty o více než 65 % v amerických dolarech zažívá drahý kov růst ceny jako nikdy předtím. Za tři roky dosáhl nyní výkonu 140 procent. 

Kromě centrálních bank, které zlato ve velkém nakupují od roku 2022, loni poprvé vstoupili na trh jako kupci „ve velkém měřítku“ opět soukromí a institucionální investoři prostřednictvím fondových konstrukcí, jako jsou ETF a ETC.

Fundamentální pozadí této rally lze v podstatě shrnout jako převládající nejistotu v globální situaci, včetně obav z inflace a eskalace vládního dluhu. 

Faktem je, že zlato více než podpořilo svůj význam jako strategická součást portfolií. 

Akciové trhy v prosinci 2025

Pro americké akciové trhy byl prosinec převážně klidný, bez výraznějších změn. 

Pouze index Dow Jones zaznamenal mírný zisk díky vyhledávaným hodnotovým akciím. Naproti tomu evropské trhy byly zcela odlišné a dosáhly více než dvouprocentních zisků.

Změna v měsíci prosinci 2025 (všechny údaje jako hodnoty celkového výnosu včetně dividend)

Zdroj: Bloomberg, vlastní prezentace 
Poznámka k rizikům: Minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje.