Partner Bank AG: Komentár k trhu cenných papierov 5/2025

•   Nestabilná colná politika podnecuje neistotu na akciovom trhu

•   Medzinárodní investori sa čoraz viac zameriavajú na európske hodnoty

•   Zníženie kľúčovej úrokovej sadzby ECB v kontexte hroziacich obchodných konfliktov

•   Nezmenená úroková sadzba vkladových účtov Partner Bank na úrovni 1,5 %
 

Korekcia na akciových trhoch, ktorá sa začala v marci, pokračovala až do polovice mesiaca v súvislosti so zintenzívnením colnej problematiky.

2. apríla, ktorý Trump dramaticky nazval "Liberation Day", Spojené štáty spustili rozsiahlu colnú ofenzívu proti globálnym obchodným partnerom, predovšetkým Číne.

V rozpore s varovaniami mnohých ekonómov je cieľom ukončiť chronický obchodný deficit USA prostredníctvom rozsiahleho režimu dovozných ciel.

Za týmto protekcionistickým zásahom do globálneho obchodného systému je zámerná snaha Trumpovej administratívy posilniť vlastné hospodárstvo a priemysel na úkor iných krajín.

Po masívnom rozhorčení, titulkoch v celosvetových médiách, hrozbách odvetných ciel a výraznom poklese cien akcií sa trhy dokázali opäť stabilizovať vzhľadom na možnosť dosiahnutia kompromisu a do konca mesiaca do veľkej miery vyrovnali straty. 

Rozsah obáv investorov medzičasom najlepšie ilustruje toľko sledovaný index volatility amerického akciového trhu (VIX), ktorý dosiahol tretí najvyšší vrchol od finančnej a kovidovej krízy.

Okrem nepredvídateľných hospodárskych dôsledkov takejto konfrontačnej obchodnej politiky bude na trhy zatiaľ naďalej doliehať obrovská neistota.

Aj keby vláda USA v najbližších mesiacoch urobila určité výnimky, zmiernila alebo znížila úroveň ciel, v každom prípade možno očakávať rast cien, resp. inflácie, ako aj pokles spotreby, čo sa už teraz prejavuje výrazným poklesom spotrebiteľskej dôvery.

Spotrebiteľské výdavky v USA tvoria dve tretiny hrubého domáceho produktu, existuje reálne riziko stagflácie alebo dokonca recesie.

V tejto súvislosti vyvolali ďalšie obavy na trhoch aj slovné útoky Donalda Trumpa na predsedu amerického Federálneho rezervného systému Jeroma Powella, keďže akýkoľvek pokus o politické ovládnutie je v rozpore s jasnou zásadou nezávislosti Federálneho rezervného systému.

Vzhľadom na rastúce inflačné očakávania sa v súčasnosti neočakáva, že by Fed v rozpore s Trumpovými požiadavkami ďalej znižoval úrokové sadzby.

Z makroekonomického hľadiska možno teda zhrnúť, že je mimoriadne dôležité zabrániť ďalšej eskalácii colného konfliktu, inak sa pravdepodobnosť recesie v tomto roku výrazne zvýši.

Proces preskupenia na európske hodnoty

Nevypočítateľná a málo dôveru vzbudzujúca politika Donalda Trumpa nedávno podnietila mnohých investorov širšej diverzifikácii portfólií.

Prvé náznaky tohto javu boli badateľné už koncom roka 2024, keď sa v jednotlivých oblastiach a sektoroch amerických akciových trhov objavili známky nadhodnotenia.

Prechod na výhodnejšie cenné papiere, najmä v Európe, by sa preto mal považovať za rozumné proticyklické opatrenie na využitie existujúcich príležitostí.

Ocenenia európskych akciových trhov sú výrazne pod úrovňou amerického trhu, čo je spôsobené ich prevažne hodnotovým charakterom a dlhodobým zanedbávaním zo strany medzinárodných momentových investorov.

Preskupením však nemáme na mysli všeobecný odklon od amerických akcií, ale len korekciu príliš dominantného podielu amerických akcií, špeciálne v Growth segmente.

Samozrejme, že pozícia na americkom akciovom trhu je pre dlhodobých investorov naďalej nevyhnutná už len kvôli jeho veľkosti a trhovej kapitalizácii, ale rekalibrácia americkej expozície sa zdá byť úplne pochopiteľná a účelná, najmä vzhľadom na súčasnú politickú neistotu.

Takto aspoň argumentujú mnohí investori, ktorí v súčasnosti reorganizujú veľké balíky akcií, ale ja štátnych dlhopisov.

K tomu sa však pridáva klesajúca dôvera v bezpečnosť a spoľahlivosť amerického trhu, o čom od februára svedčí výrazné oslabenie dolára voči euru.

Faktom je, že takmer chaotické správanie Trumpovej administratívy výrazne ovplyvnilo "postavenie" USA, čo môže mať dlhodobé negatívne účinky, keďže pohľad na štruktúru veriteľov Spojených štátov ukazuje, ako veľmi je prosperita krajiny závislá od neustále rastúceho štátneho dlhu.

S viac ako 760 miliardami USD je Čína po Japonsku druhým najväčším držiteľom amerických štátnych cenných papierov, ktoré sú doteraz najbezpečnejším cenným papierom na svete.

Ak by v dôsledku stupňujúcej sa obchodnej vojny došlo k zvýšenému výpredaju Treasury Bonds, malo by to nielen trvalý vplyv na bonitu USA, ale aj dramatický nárast úrokových sadzieb a výrazné zvýšenie verejného dlhu.

ECB po siedmykrát znížila kľúčové úrokové sadzby

Začínajúca sa diskusia o clách sa prirodzene dotýka aj Európskej únie, ktorej hospodársky rozvoj do veľkej miery závisí od zavedených ciel a odvetných ciel.

ECB preto plánuje čeliť nebezpečenstvu možnej stagflácie opätovným znížením svojich kľúčových úrokových sadzieb o 25 bázických bodov na 2,25 %.

Ďalšie kroky smerom nadol sú za súčasných podmienok v najbližších mesiacoch veľmi reálne, keďže tlmené vyhliadky rastu si vyžadujú, aby centrálna banka prijala rozhodné opatrenia, najmä vzhľadom na to, že inflácia v EÚ uspokojivo klesla (marec 2025: 2,2 %).

Partner Bank ponecháva úrokovú sadzbu na úrovni 1,5 %

Na rozdiel od trendu, ktorý nastolila ECB, Partner Bank ponecháva úrokovú sadzbu pre vkladové účty nezmenenú na úrovni 1,5 %, a preto ponúka mimoriadne atraktívne úročenie likvidných prostriedkov.

Akciové trhy v apríli 2025

Opätovné korekcie, ktoré prebiehali až do polovice mesiaca, zasiahli podľa očakávania najmä Growth akcie.

Po tom, čo Trumpova administratíva naznačila ochotu ku kompromisu, sa trhy dokázali zotaviť a do veľkej miery vyrovnať svoje dočasné mesačné straty. 

Súčasné obdobie vykazovania za prvý štvrťrok ukazuje znížený, ale napriek tomu pozitívny rast príjmov o približne sedem percent, najmä v USA.

Súčasné prognózy zisku vo výške desiatich percent pre rok 2025 ako celok si však ešte vyžadujú určitú revíziu.

Zmena v mesiaci apríl 2025 (všetky údaje ako hodnoty celkového výnosu vrátane dividend)

Zdroj: Bloomberg, vlastná prezentácia
Upozornenie na riziko: Minulá výkonnosť nie je spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja.